内容提要：近年来，我国外汇储备规模迅猛增长，截至2006年6月，已高达9411亿美元，超过日本成为全球持有外汇储备最多的国家。那么外汇储备的增加对我国的物价指数的变动是否产生影响以及影响有多大?本文以国际货币主义的通货膨胀传导机制为理论基础，应用协整分析法、格兰杰因果关系分析法，分析物价水平与外汇储备之间的因果关系、长期均衡关系，在实证结果基础上得出结论并分析结果。

　　关键词：外汇储备；通货膨胀；外汇占款；基础货币；协整分析

　　改革开放以来，我国对外开放程度不断提高，外贸连续多年出现顺差，外汇储备逐年增加，1996年时只有1 050亿美元，2001年末我国外汇储备突破了2000亿美元大关，至2001年末达2864亿美元，2003年末迅速飙升至4033亿美元，成为仅次于日本的世界第二大外汇储备持有国。2005年底，外汇储备更是创下8188亿美元的新高。截至2006年6月，我国的外汇储备高达9411亿美元，已经超过日本成为全球持有外汇储备最多的国家。外汇储备的增加对增强国家综合国力，增强对外支付能力等方面都有着正面效应。但与此同时，物价指数自2002年开始不断上扬，进入2004年第一季度后，我国务类价格指数均呈现上涨趋势，通胀压力日趋显现，2005年物价指数又出现回落，进入2006年第一季度，物价指数逐渐回暖，继续保持低通胀的走势。那么外汇储备增长对我国物价波动是否有影响，有什么样的影响，如何影响以及受哪些因素制约?本文以1981～2004年数据为统计样本，以国际货币主义的通货膨胀传导机制为理论基础，应用协整分析法、格兰杰因果关系分析法，分析通货膨胀与外汇储备之间的因果关系和长期均衡关系。

　　一、外汇储备增长对物价影响的理论分析

　　西方经济学界的国际数量论从实证分析的角度发现，世界通货膨胀与国际储备水平有着密切的关联性，认为20世纪30年代世界强力货币的过度增长在很大程度上是由于国际储备的过度增长，后者导致了世界性的通货膨胀。

　　孟德尔和约翰逊等人运用货币数量说，对世界性通货膨胀做了全面分析，他们继承了休谟的货币——价格调节机制的思想，强调世界性通货膨胀来源于世界货币总量的过度增长，而国际收支和外汇储备正是物价上涨的传导机制。所以，此说又被统称为“国际货币主义”。按照国际货币主义的思路，一国通货膨胀的传递机制为：一国出现国际收支顺差，将导致该国外汇储备增加并通过货币乘数的作用直接增加货币供应总量，使社会总需求增加。在该国不存在闲置资源的情况下，社会总供给不能相应增加，只能通过物价上涨实现商品市场供求均衡，在资本市场上，货币供给增加将使利率下降。物价上涨将削弱出口商品的竞争力，使经常项目盈余减少或逆差增加，利率下降将使资本流出增加，使资本与金融项目盈余减少或逆差增加，从而使外汇储备增速下降直至减少。外汇储备的减少会产生与上述相反的作用。

　　外汇储备与经济运行就是在这种负反馈中波动与调整，在动态中实现均衡。这种关系可以表示为：

　　国际收支顺差→外汇储备↑→基础货币↑→货币供应量↑→物价上升↑、利率下降↓→经常账户和资本与金融账户使外汇储备下降↓→货币供应量↓→物价下降↓、利率上升↑→经常账户和资本与金融账户使外汇储备上升，……，如此循环往复。

　　这正是本文研究外汇储备与物价指数数量关系的理论依据。货币学派的基本理论是：(其中Ms为货币供给，Md为货币需求)

　　Ms=Md

　　货币需求是一阶齐次函数，设Md为货币需求，P为本国的物价水平，Y表示国民收入，i表示利率，货币需求函数可以简写为：

　　Md=Pxf(Y，i)

　　设D为国内提供的货币供应基数，即中央银行的国内信贷或支持货币供给的国内资产；R是来自国外的货币供应基数，它通过国际收支盈余获得，以国际储备作为代表：m为货币乘数，指银行体系通过辗转存贷创造货币、使货币供应基数多倍扩大的系数。则货币供给函数可以表达为

　　Ms=m×(D R)

　　所以有：P×f／(Y，i)=m×(D R)

　　则：

　　P=F(D，R，Y，i)

　　从以上等式可以看出：物价水平是国内信贷、外汇储备、国民收入以及利率的函数；外汇储备的传导是物价上涨的因素之一。

　　二、我国外汇储备和物价指数关系的实证分析

　　外汇储备与通货膨胀指标在一定时期内的确会有同时增加的趋势，但并不能说两者同时增加就能说明两者之间有着相关性，只有通过实证检验才能说明两者是否具有因果相关关系。我们运用格兰杰因果分析方法进行格兰杰因果检验，但需要随机变量时间序列是平稳序列。因此，进行格兰杰因果检验之前，应当先进行单位根检验，检验随机变量是否是平稳序列。如果变量是平稳序列，则进行格兰杰因果性检验；倘若变量是非平稳序列，则对随机变量进行差分，直到变量变成平稳序列为止。

　　1、协整分析的主要步骤

　　协整概念是格兰杰于20世纪80年代提出来的，他将非稳定的同阶单整变量之间存在的一种长期稳定关系称为“协整关系”。目前协整关系检验主要采取由Engle & Granger于1987年提出的两变量检验法，也称EG检验，其具体检验步骤如下：

　　(1)对两个时间序列X与Y的平稳性进行单位根检验。方法有DF、ADF和PP检验，单位根检验中的滞后阶数采用AIC准则或SC准则等方法确定，通过检验确定两个时间序列是否是同阶单整。

　　(2)对因变量与自变量进行格兰杰因果检验。若通过检验，则所建立的回归方程是可行的。

　　(3)若两个变量是同阶单整的，则用最小二乘法估计长期均衡方程(称为协整回归方程)，并用残差序列作为均衡误差序列的估计值。

　　(4)对残差序列进行平稳性检验。如果残差序列是平稳的，则可得出两变量是协整的。

　　2、模型说明和样本选取

　　由于在我国的经济条件下，货币需求的收入弹性呈现强弹性，利率弹性呈弱弹性，结合前面的理论分析，可以将模型简化为P=F(D，R，Y)，即物价水平是国内信贷、外汇储备和国民收入的函数。在本文的实证分析中，选取定基消费价格指数(CPI)代表国内物价水平，以国内生产总值代表国民收入。选取1981～2004年消费价格指数(CPI)以及国内生产总值(GDP)、外汇储备(FE)和国内信贷(DC)分析他们之间的协整关系(数据来自国家统计局、外汇管理局和人民银行网站)。为了消除数据中可能出现的异方差，采用各变量的自然对数并分别用变量 LNCPI、LNFE、LNGDP和LNDC表示(由于自然对数的单调性，这样做不会影响研究结论)。