Ropt=D(Lgm Lgq2-Lgq1)/lgπ SDeb×100% LDeb×20% α3FDI α4T α5Ropt
　　
　式中各变量的含义不变，其中：α5为外汇储备风险基金的变动系数，取值范围界定在5%—10%之间。
　　(二)修改后的阿格沃尔—武剑模型的实证分析
　　现在我们根据有关统计数据，运用修正后的阿格沃尔—武剑模型对近几年我国的适度外汇储备量进行测算。
　　1.参数的确定
　　(1)国际收支逆差额D：自我国编制国际收支平衡表以来，国际收支出现逆差的年份不多，且数额与顺差额相比很小。为了保证我国的适度外汇储备具有较强的债权性，模型中的D我们可以取1978年以来我国出现的贸易逆差最大值149亿美元，假如再出现逆差，我们假定其额度不会超过这个最大值。
　　(2)逆差出现的概率π：从1978年到2005年的28年间，我国对外贸易共有9年出现逆差，所以出现逆差的概率π取值为9/28。
　　(3)资本产出比率的倒数m：资本—产出比率是指生产一单位产品所需要的资本量，即资本与产量之比。假如用k表示资本—产出比率，则k=I/GDP，I表示全社会的固定资产投资总额;因此，资本产出比率的倒数m=1/k=GDP/I。
　　(4)追加资本的进口含量q1：是进口生产资料占生产性积累的比重。即q1=进口生产资料/生产性积累，其中进口生产资料可以用进口初级品表示，生产性积累可以用新增固定资产投资来表示，因此，q1=进口初级品/新增加的固定资产投资额。
　　(5)进口的生产性物品与总产出的比率q2：是进口生产资料占国内生产总值的比重。即q2=进口的生产资料/国内生产总值，其中进口生产资料仍用进口初级品表示，因此，q2=进口初级品/国内生产总值。
　　(6)模型中的其它变量数据均可直接获得。
　　2.利用修正后的阿格沃尔—武剑模型对我国适度外汇储备的测算
　　在武剑模型中，其将α3(外国直接投资企业汇出利润比例)的取值范围设定在8%-12%之间。^[8]但是，随着我国经济的飞速发展，经济规模的不断扩大，这一范围与我国目前的经济状况有些不符。根据国内有关学者和《中国对外贸易年鉴》估计，近几年，外商在我国直接投资的平均利润率为 15%左右。考虑到一些偶然因素，我们将外商直接投资利润汇出率α3限定在12%-18%之间;同时，根据前文所述，将α4(干预外汇市场所用外汇与外汇交易总额的比率)的取值界定在10%-20%之间，将α5(外汇储备风险基金的变动系数)的取值界定在5%-10%之间。通过以上分析可知，我国的适度外汇储备量应当是一个区间。适度外汇储备量的上限 Rmax､下限 Rmin和中值 Rmid 分别可以表示为：
　　Rmax=D(Lgm Lgq2-Lgq1)/lgπ SDeb×100% LDeb×20% 18齀 20%T 10%Rmax
　　整理可得：
　　Rmax=^{[D(Lgm Lgq2-Lgq1)/lgπ SDeb×100% LDeb×20% 18齀 20%T]}/0.9
　　同理可得：
　　Rmin=^{[D(Lgm Lgq2-Lgq1)/lgπ SDeb×100% LDeb×20% 12齀 10%T]}/0.95
　　Rmid =(Rmax Rmin)/2
　　根据上式，利用基础统计数据我们对1990-2005年间我国外汇储备的适度规模进行测算，得出结果如表1所示(R0为外汇储备实际规模)：
　　
　　表1 根据修正后的阿格沃尔—武剑模型计算的外汇储备适度规模(1990-2005)
　　
　　通过表1中的各项数据可以看出，在1997年以前的年份中，我国的实际外汇储备量均低于适度外汇储备量的下限，外汇储备明显不足。在1997-2001年的4年中，我国实际的外汇储备量基本上是处于适度外汇储备的区间内，并且接近于中值，这说明我国这4年的外汇储备量是适度的。而自2002年开始，我国的实际外汇储备量均高于测算出的适度外汇储备量，并且超出的幅度呈现出逐年激增的态势，由2002年的551.08亿美元迅增到2005年的4569.34亿美元。截止到2006年6月末，我国外汇储备更是达到了9411亿美元。我国实际外汇储备额远远超过了测算出的适度外汇储备额，这说明在最近几年当中，我国的外汇储备超过了最佳储备规模。因此，如何在确保国家金融交全和经济持续稳步发展的基础上，有效地降低超额外汇储备的持有额，使有限的资金资源更为合理分配，确保我国经济的可持续发展是未来几年内我国需要着重解决的问题。
　　
　　三､我国外汇储备增长的原因分析
　　
　　(一)持续快速的经济增长是外汇储备迅增的根本性原因
　　改革开放以来，我国的经济结构､市场投资环境的明显改善，社会资源分配市场化程度的大幅度提高极大地推动了社会生产力的发展，增强了我国经济的国际竞争力，同时也增强了国内外对我国经济前景的信心。自1994年以来，我国经济进入了快速增长时期，从1994年到2005年我国国民生产总值增加了近3倍。尤其是2001年至2005年的5年间，在世界经济不景气的大背景下，我国经济竟然能够实现年均9.5%的经济增长速度，远高于世界平均水平和美国､欧盟区的经济增长率。这就为包括外汇储备在内的我国各项综合国力的增强打下了坚实的基础，从近年来外汇储备总额在我国GDP中所占比重不断攀升的关系中可见一斑(见表2)。因此我国整体经济运行良好是外汇储备快速增长的根本原因。
　　
　　表22001年-2005年外汇储备总额占GDP的比重
　　
　　(二)我国国际收支的双顺差是外汇储备持续增加的直接原因
　　1.经常项目顺差——主要是进出口贸易顺差。经常账户包括货物､服务､收益和转移支付。其中我国服务与收益项下常年为逆差，而转移支付虽然保持顺差，但涉及金额太小，不构成大的影响，只有货物项下即通常所说的进出口贸易则在1994年以后持续保持高额顺差，非凡是1997年顺差的增幅达228%。2001年在世界各国出口总额比2000年下降4%的情况下，我国出口贸易仍能逆转而上，取得6.8%的增长，到了2005年，出口总额达7624.84亿美元，比1994年增长了6倍多，实现贸易顺差1341.89亿美元，显然贸易顺差是我国经常项目顺差的主要原因，对外汇储备的增加起着很大作用。
　　2.资本项目顺差——主要是外商直接投资的持续增加。从1993年开始，资本项目顺差对我国外汇储备大幅度增长的推动作用越来越明显。到了1996年我国实际利用外资额为417亿美元，达到了前所未有的规模。1994年至2005年间，除1998年因受亚洲金融危机的影响发生较大规模的资本外逃，从而导致资本与金融账户出现了63.21亿美元的逆差之外，其余年份都出现了较大规模的顺差，2002年我国吸引外国直接投资527亿美元，首次超过美国，成为全球最大的吸引外商投资的经济体。2005年我国的外商直接投资总额更是达到了603亿美元。